• Delničarjem Petrola se letos obeta višja dividenda. Uprava s soglasjem nadzornikov skupščini družbe predlaga izplačilo dividende v bruto vrednosti 2,5 evra na delnico, potem ko je ta lani znašala 2,1 evra bruto. Družba sicer skupščine še ni sklicala, pred tem želi utemeljitev skupščinskih predlogov SDH in države za izvedbo posebnih revizij.
• NLB je objavila namero za prevzem avstrijske banke Addiko Bank po ceni 29 evrov na delnico. Podobno namero je v sredo objavila bančna skupina Raiffeisen Bank International, ki bi za posamezno delnico odštela 23,05 evra. NLB je Addiko Bank poskušala prevzeti že leta 2024, a je bila takrat neuspešna.
• Krka je kakovostno podjetje z dolgoročno sestavljeno rastjo, kjer ključ do vrednotenja niso le dobički, temveč predvsem denarni tok, močna bilanca in sposobnost trajnega ustvarjanja vrednosti.
• Občina Ankaran je vložila zahtevo za ustavno presojo državnega prostorskega načrta (DPN) za Luko Koper. Z Luko namreč niso uspeli doseči dogovora glede gradbenih posegov Luke Koper, zaradi katerih prihaja do vdorov morske vode na kmetijska zemljišča na ankaranski bonifiki.
• Slovenija: Vlada je poleg tega dobavitelje električne energije in plina zavezala, da morajo pred morebitnim zvišanjem cen za določene skupine odjemalcev predhodno soglasje vlade. Ukrep je usmerjen predvsem v zaščito gospodinjstev, malih poslovnih odjemalcev ter javnih ustanov, kot so vrtci, šole in zdravstveni domovi torej skupin, ki imajo omejene možnosti prilagajanja na cenovne šoke.
   

V prihodnjem tednu:

• Četrtletna poročila: Goldman Sachs, Fastenal, Wells Fargo, Citigroup, BlackRock, Bank of New York Mellon, BMW (pre-close), Bank of America, Morgan Stanley, PNC Financial, M&T Bank, J.B. Hunt, Netflix, PepsiCo, Charles Schwab, U.S. Bancorp, Prologis, Alcoa, Citizens Financial, KeyCorp, Marsh & McLennan, Travelers, HCL Technologies, Tesco, Wipro, State Street, Regions Financial, Fifth Third Bancorp, Ally Financial, Ericsson, BB&T.
• Makroekonomski kazalci: Evropa - inflacija, PMI, brezposelnost, veleprodajne cene, ZDA – PPI indeks, prijave za brezposelnost, industrijska proizvodnja, prodaja stanovanj, poslovni indeksi, uvozne/izvozne cene.

Vir: Bloomberg  

Krka je v letu 2025 ponovno pokazala, zakaj izstopa v generični farmaciji. Podjetje je ustvarilo 2,04 milijarde EUR prihodkov, 404 milijone EUR čistega dobička, ob 17,5-odstotni donosnosti na kapital in vse to praktično brez dolga. Kombinacija rasti, stabilnosti, visoke dobičkonosnosti in močne bilance jo vse bolj odmika od podobe klasičnega generičnega proizvajalca.

Pomemben del te zgodbe so visoke marže, močan denarni tok in vertikalna integracija, ki Krki omogoča večji nadzor nad stroški, dobavnimi verigami in kakovostjo. Prav zato je pri njenem vrednotenju potreben širši pogled.

Zakaj P/E ni dovolj

Nekateri opozarjajo, da ima Krka P/E okoli 18, kar na prvi pogled ni več posebej nizko. Res je, da so bili multiplikatorji v preteklosti nižji. A tak pogled je preveč poenostavljen. Krko je smiselno vrednotiti skozi EV/EBITDA in kazalce, vezane na denarni tok. Ker je podjetje neto denarno in brez finančnega dolga, je EV zelo blizu lastniški vrednosti – EV/EBITDA zato odraža dejanski operativni multiple brez izkrivljanja zaradi finančnega vzvoda.

Hkrati Krka približno 10% prihodkov namenja za R&D stroške, katerih donos pride šele čez leta v obliki novih izdelkov. Zato P/E sistematično podcenjuje dejansko dobičkonosnost. Da razvojni pipeline deluje, potrjuje podatek, da 29% prodaje prihaja iz izdelkov, lansiranih v zadnjih petih letih.

Krka generira denarni tok, ki presega čisti dobiček, kar potrjuje visoko kakovost zaslužka. Vrednotenje okoli 16-18x cene glede na denarni tok v tem kontekstu ni neobičajno, temveč odraz predvidljivosti poslovanja. Danes smo bližje 12-13x, kar pomeni, da prostor za višje vrednotenje še obstaja. Če bi trg Krko vrednotil na 16-18x EBITDA ali prostega denarnega toka, bi to impliciralo P/E krepko nad 20 in pri podjetju s takšno donosnostjo in bilanco to ne bi bilo nič nenavadnega.

Mednarodni doseg in produktna struktura

Krka je izrazito mednarodna: 94% prodaje ustvari na tujih trgih, pri čemer ostaja Vzhodna Evropa njen največji trg. To prinaša izpostavljenost valutnim in geopolitičnim tveganjem, a hkrati tudi več prostora za rast od povprečja.

Dodatno stabilnost daje produktna struktura. Kar 83% prodaje predstavljajo zdravila na recept, z osredotočenostjo na kardiovaskularne bolezni, centralni živčni sistem, diabetes in onkologijo, torej področja s trajnim, ponavljajočim se povpraševanjem, ki je manj občutljivo na gospodarski cikel.

Več kot generična delnica

Krka ni tipična "P/E zgodba". Je kakovostno podjetje z dolgoročno sestavljeno rastjo, kjer je za razumevanje vrednosti ključen denarni tok. Visoke marže, neto denarna bilanca, vertikalna integracija in stabilen poslovni model so jasno potrjena dejstva, ne le interpretacija. Kombinirana zdravila, razvojni pipeline in širitev v Indijo ob tem odpirajo dodatno dolgoročno vrednost.

Del kakovosti je sicer že vključen v ceno. A bistvo ostaja: Krka danes ni več navadna generična delnica, temveč podjetje, ki ga je treba razumeti skozi sposobnost dolgotrajnega ustvarjanja vrednosti.